私募股權投資東進中國 風投退出機制亟待完善

　　『今年的科博會主體論壇之一「金融與高新技術產業發展高峰會暨產權交易與私募股權投資研討會」的召開，尤其是首屆「PE(Private Equity，私募股權投資)影響中國」項目的頒獎，將此前只在潛流之中暗湧的PE引入公眾視線。這或許是一種強烈的信號：一方面私募股權發展健康良好已經跟中國高新企業發展息息相關；另外，PE自身的良好發展，也與中國金融市場的健全發展密不可分。

　　中國高速發展的經濟吸引了世界各地的投資。在去年達到頂峰的VC投資聚焦之下，來自最強經濟類國家最有錢人組成的各種PE，也開始朝著中國湧動。雖然這裡的立法尚未健全，可供選擇的退出機制很少，沒有足夠的企業來滿足他們那龐大的胃口。』

　　『野蠻人』登堂入室

　　提到PE就不能不說說曾經蟬聯《紐約時報》半年之久銷售第一位的《門口的野蠻人》一書。該書詳盡描寫了曾經轟動一時的國際PE巨頭KKR如何擊敗另外3家競標公司，以250億美元代價獲得了RJR納貝斯克公司的控制權。由此，對於那些不懷好意的收購者，華爾街將其命名為『門口的野蠻人』。

　　『「野蠻人」已經來了，並且已經在中國市場大量存在，但是，由於涉及商業機密及與合作者的保密條款，公眾對他們的認知，也許還只是停留在去年引發行業討論的凱雷收購徐工一事。』昨天的科博會上，有關『野蠻人』的探討精彩迭出，一位不願透露姓名的業內人士接受本報記者采訪時表示，PE們對於所收購的企業固然做法粗暴——讓被收購公司背上沈重的債務負擔，壓榨『敗軍之將』的管理人員，甚至大規模地裁員、重組出售公司資產，迅速地套利獲現揚長而去，但這只是PE自身逐利性目的所決定。

　　『在企業發展的中後期，尤其是在上市之前股權的進一步清晰治理時引入PE，將有助於企業的早期投資成功撤出，加速上市步伐，並完善公司治理結構。』該人士認為，PE的專業性使其具備其他投資不可比擬的優勢，而這正是經濟高速發展之下，需要提速前進的中國企業所強烈需要的。

　　亞商見證中國PE發展歷程

　　2001年成立的亞商資本，是以上海為中心的本土創投企業。從諮詢業起家，逐步過渡到以私募股權投資為主。可以說，亞商資本見證了中國私募投資的發展歷程。

　　從2002年到2004年3年間，公司一共累計投資15個項目，包括森達木業、深圳三星以及做抗生素類的企業杭州艾達藥業。此外，瞄准了2008年北京奧運會的機會，投資項目中還包括了一家奧運會文具供應商、一家科技淨化器的奧運贊助商。

　　亞商集團副總裁丁承表示，中國有一個巨大的增量部分，隨著中國國民收入的提高，隨著人口結構、城市化等等一系列的經濟社會的轉變之後，存在很多的新興行業。在他看來，很多電信行業的公司目前並沒有上市，但在不遠的將來，很多企業都會走A股上市這條路。『這些上市的公司中間很大一部分，都是由PE當時投資過的。』

　　他舉例說，以前關注比較少的農業，由於農業現代化的項目，將來會更多地采用先進化生產，這樣的企業會形成新的行業，從而給PE行業帶來很多的投資機會。

　　在丁承看來，即便是服務業中的連鎖美容院或者是連鎖洗腳店，都不排除會吸引私募投資基金目光的可能。

　　二板市場的建立

　　投資以後如何退出，是所有PE們面臨的『老大難』問題。在本次的北京科博會上，全國人大副委員長蔣正華有關中國籌建二板市場的發言，無疑令所有的PE在退出上找到了一條全新的陽光大道。

　　蔣正華明確表示，中國正在完善建立二板市場和風險投資機制。

　　蔣正華指出，我國高新技術企業面臨的普遍困境是：產業規模較小，直接融資的渠道較少，特別是風險投資資金缺乏，目前雖然風險投資的成功率只有10%-15%，但是一項投資成功以後就可以有很高的回報。『風投』少的主要原因還是退出機制尚不健全。而在美國納斯達克，風險投資成功後就可以在市場上市，其後風險投資可以退出，再進行新的投資。為此，政府應盡快建立完善二板市場。現在深圳已經有了中小企業板，但這還不是典型意義上的風險投資，現在國家正在籌備二板市場的建設和發展，並且已經有了很大的進展，將來政府肯定要開放這個資本市場。

　　早在今年3月，央行副行長吳曉靈就公開發文《發展私募股權基金需要研究的幾個問題》，對PE在中國的健全發展提出了探討意見。在這個後來被看做央行指導性文件的報告中，吳曉靈指出，對於私募股權投資基金的市場退出問題，應加快建立多層次場內市場，鼓勵企業境內上市，建立合格投資人的場外市場即電子報價系統等。

　　二板市場的建立和發展，無疑符合央行之前的規劃。

　　2007中國十佳最具影響的私募股權投資機構

　　黑石集團

　　貝恩資本

　　3i

　　凱雷集團

　　鼎暉投資

　　KKR

　　華平投資集團

　　漢能投資集團

　　聯想弘毅投資

　　亞商資本

　　2007中國十佳最具PE投資價值的高成長企業

　　3G門戶網

　　北京全景視覺網絡技術有限公司

　　華友世紀通訊有限公司

　　中芯國際集成電路制造有限公司

　　華亞微電子有限公司

　　分眾傳媒控股有限公司

　　北京波神凱線科技有限公司

　　北京靈圖軟件有限公司

　　北京派克蘭蒂有限責任公司

　　上海京粹藝術品發展有限公司聲 音　私募股權投資的平臺

　　3年多時間下來，現在的統計數據表明，85%以上的企業國有產權進入了產權市場，進入產權市場交易與評估值的價格增值差，在8%到10%之間，效果是非常明顯的。同時中國產權市場自覺地承擔起了多層次資本市場的基礎職責。就是產權市場除掉上市公司股票不可以在這裡交易之外，其他的包括物權、債權、知識產權都可以在產權市場裡面交易。

　　現在北交所主要的業務就是企業國有產權、科技企業投融資、知識產權、金融產權以及非上市公司股權托管這五大業務線。對於私募基金產權市場實際上起到了通道的作用。一個就是項目搜集的平臺，私募基金最大的問題是如何找到好項目。對這個話題的解答，應該說產權市場會提供很好的幫助。比如說北交所，你要找國有的項目嗎？北京所有的國有項目100%在北交所交易，中央企業的國有產權30%、40%甚至50%在北交所交易。外省市很大的產權交易項目，比如說雙匯、張裕等等項目都在北交所交易。還有一個是企業股份制改造，今年有一個項目叫做科技企業改制上市工程，今年希望推動100家科技企業上市，這都是北交所的平臺做的。這對私募基金意味著什麼？兩個環節出現了投資機會，一個是改制環節，很多的科技企業淨資產1000萬以上，主業清晰、治理結構基本形成了，這個時候要改成股份制公司需要增資，對於私募基金是絕好的投資機會。

　　另外一個是上市之前的IPO，很多的私募基金可以利用這個機會進來。當然了，還有類似金融資產，今年上半年，金融類股權在北交所競價的十幾二十宗應該說非常火爆，有很多的投資機會。另外很多的地方政府委托產權市場進行招商，地方政府經過國家發改委批准的很多大的項目也在產權交易所進行。這實際上大大降低了私募基金搜索項目的搜索成本。

　　當然，產權市場最後私募基金的退出也有輔助通道的作用，私募基金退出主要是通過境內外的股市。但是私募基金退出的另外一個輔助通道——產權市場是一個非常好的通道，上不了市你可以通過並購退出。另外私募融資也可能攤薄你的壓力。

　　北交所正在組建私募基金，我們希望在產權交易所周邊聚集一組私募投資基金，來組團投資。比如說對於我們的科技企業改制，很多的科技企業對於大資金多少有一點恐懼感，因此我們現在與周邊的一些比較密切的基金商談，希望他們不要試圖去控股。三五只基金組團，比如說科技企業讓出30%的股權，這3家基金各佔10%，組團投進去，既改變了產權結構、提高了治理結構，同時對於私募基金的安全性也有比較好的保障。

　　包括國有企業改制現在也有比較大的資金的需求，我們希望有實力的私募基金與產權市場合作。那麼私募基金在產權市場這樣的運作方式，形成了類似市場坐市商的體制。我們研究過一些發達的資本市場的前期，好多都是由一些大的坐市商，就是既買又賣，既活躍了市場又深度挖掘了企業資源。

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